5月23日，在2024年金融街論壇系列活動(dòng)——“資本市場(chǎng)賦能新質(zhì)生產(chǎn)力”主題交流活動(dòng)上，證監(jiān)會(huì)綜合業(yè)務(wù)司司長(zhǎng)周小舟表示，資本市場(chǎng)在分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、優(yōu)化創(chuàng)新資源配置等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展大有可為。

母基金研究中心關(guān)注到，周小舟司長(zhǎng)的講話中有和VC/PE相關(guān)的重要發(fā)聲，我們摘取重點(diǎn)如下：

• 更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集聚。落實(shí)好資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施，優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”企業(yè)股債融資。進(jìn)一步促進(jìn)暢通私募創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)，積極發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在挖掘、培育、支持未來(lái)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)方面的獨(dú)特作用。

• 持續(xù)完善資本市場(chǎng)制度，增強(qiáng)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的包容性適應(yīng)性。堅(jiān)持尊重規(guī)律、尊重規(guī)則，進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革開(kāi)放，深入研究完善發(fā)行上市、并購(gòu)重組、私募創(chuàng)投等制度安排，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度競(jìng)爭(zhēng)力，提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，更好服務(wù)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，讓投資者更好分享經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成果。

據(jù)周小舟介紹，注冊(cè)制改革以來(lái)，近九成的科創(chuàng)板上市公司和六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得過(guò)私募基金支持。私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等重點(diǎn)科技創(chuàng)新領(lǐng)域項(xiàng)目約10萬(wàn)個(gè)，在投本金約4.3萬(wàn)億元。

證監(jiān)會(huì)落實(shí)新“國(guó)九條”任務(wù)部署，配套出臺(tái)了《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》，從上市融資并購(gòu)重組、債券發(fā)行、私募投資等全方位提出一攬子政策措施。推動(dòng)出臺(tái)《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》，完善私募基金管理制度，鼓勵(lì)創(chuàng)投基金“投早投小投長(zhǎng)期投科技”。

母基金研究中心關(guān)注到，4月19日，證監(jiān)會(huì)制定了上述《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》（以下簡(jiǎn)稱《措施》）并發(fā)布，值得關(guān)注的是，其中對(duì)母基金和創(chuàng)投行業(yè)實(shí)現(xiàn)了重磅利好：

首先，【完善私募基金監(jiān)管辦法，豐富產(chǎn)品類型，推動(dòng)母基金發(fā)展】，這可謂是直接點(diǎn)出支持母基金這類產(chǎn)品發(fā)展，并提出將完善監(jiān)管辦法。推動(dòng)母基金的發(fā)展，即是從源頭上緩解股權(quán)投資行業(yè)的“募資難”問(wèn)題，無(wú)疑是對(duì)行業(yè)的重大鼓勵(lì)與支持。

2023年以來(lái)，母基金行業(yè)頻迎政策利好，行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范化。去年正式實(shí)施的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）就明確政策支持，對(duì)母基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、政府性基金等具有合理展業(yè)需求的私募基金，《條例》在已有規(guī)則基礎(chǔ)上豁免一層嵌套限制，明確“符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定條件，將主要基金財(cái)產(chǎn)投資于其他私募基金的私募基金不計(jì)入投資層級(jí)”，支持行業(yè)發(fā)揮積極作用，培育長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

其次，【落實(shí)私募基金“反向掛鉤”政策，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，拓寬退出渠道，促進(jìn)“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。】這可謂是當(dāng)前VC/PE行業(yè)最為關(guān)心的問(wèn)題：退出問(wèn)題。在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，踩著2015-2016年的“雙創(chuàng)”浪潮募集設(shè)立的基金正進(jìn)入到了退出的關(guān)鍵階段。

此次周小舟司長(zhǎng)也在講話中指出，要進(jìn)一步促進(jìn)暢通私募創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)。

GP現(xiàn)階段正面臨著，大批存量已投項(xiàng)目等待退出。“募、投、管、退”，“退”是最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)。無(wú)論基金管理人的募資能力多強(qiáng)，項(xiàng)目來(lái)源多豐富，投后管理多完善，以結(jié)果導(dǎo)向來(lái)看，在退出這一環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)收益，為投資人帶來(lái)真正的回報(bào)，才能算是成功。

而在退出策略上，國(guó)內(nèi)一直以來(lái)高度依賴IPO的單一退出路徑。在國(guó)內(nèi)，創(chuàng)投基金90%以上項(xiàng)目退出主要通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)基金、S基金發(fā)展相對(duì)滯后。而隨著IPO節(jié)奏放緩，VC/PE只得將目光投向其他渠道來(lái)解決龐大的退出需求。證監(jiān)會(huì)在《措施》中提出的私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，都是新興退出渠道，創(chuàng)新退出模式、發(fā)展這些新渠道有助于緩解當(dāng)前“堰塞湖”的現(xiàn)狀。

此外，《措施》還提出，【不斷豐富針對(duì)科技型企業(yè)的服務(wù)工具和融資產(chǎn)品，逐步推進(jìn)認(rèn)股權(quán)、股權(quán)激勵(lì)等業(yè)務(wù)落地，研究通過(guò)優(yōu)先股（權(quán)）等方式加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金等長(zhǎng)期資本支持】，其中值得關(guān)注的是認(rèn)股權(quán)業(yè)務(wù)。

認(rèn)股權(quán)（Stock Option）即股票期權(quán)。相比于傳統(tǒng)的債權(quán)融資或股權(quán)融資，創(chuàng)業(yè)投資中的認(rèn)股權(quán)給予了投資機(jī)構(gòu)在一個(gè)約定時(shí)間以一個(gè)約定價(jià)格購(gòu)買被投資企業(yè)一定數(shù)量或金額的股權(quán)的選擇權(quán)——當(dāng)企業(yè)上市成功或被并購(gòu)時(shí)，投資者持有的認(rèn)股權(quán)證就能夠帶來(lái)額外收益，此外投資機(jī)構(gòu)也可以選擇將認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，從而進(jìn)行變現(xiàn)。因此對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，認(rèn)股權(quán)可以為其提供一種鎖定份額和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，而對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)給予認(rèn)股權(quán)可以吸引更多的投資者，擴(kuò)大融資渠道，從而推動(dòng)公司的發(fā)展。

去年9月，全國(guó)首支認(rèn)股權(quán)策略創(chuàng)業(yè)投資基金——北京認(rèn)股權(quán)先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金已正式成立。這不僅有利于探索破解早期科創(chuàng)企業(yè)融資難題，進(jìn)一步拓寬科創(chuàng)企業(yè)的融資渠道，同時(shí)對(duì)包括VC/ PE、銀行理財(cái)子、資管等投資機(jī)構(gòu)而言，也起到了很強(qiáng)的示范作用，有助于在長(zhǎng)期中鼓勵(lì)更多投資機(jī)構(gòu)探索認(rèn)股權(quán)的可行性。

總的來(lái)看，證監(jiān)會(huì)4月發(fā)布的《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》不僅明確支持母基金的發(fā)展，還為VC/PE指明了投資方向，亦對(duì)行業(yè)最關(guān)心的退出渠道問(wèn)題有所安排，可謂是為母基金和創(chuàng)投行業(yè)釋放了全方位利好，今天在金融街論壇上證監(jiān)會(huì)亦表示將深入研究完善發(fā)行上市、并購(gòu)重組、私募創(chuàng)投等制度安排，這都是有利于VC/PE行業(yè)退出端機(jī)制完善的利好，我們也期待后續(xù)更多相關(guān)措施的政策細(xì)則問(wèn)世。