近期政策利好接踵而至，不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，未來(lái)北交所的政策紅利仍有進(jìn)一步釋放的空間。

北交所兩融業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布實(shí)施

此前市場(chǎng)期待的北交所融資融券即將正式落地。

上周五，北交所發(fā)布了《北京證券交易所融資融券交易細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《融資融券細(xì)則》），配套發(fā)布《北京證券交易所融資融券業(yè)務(wù)指南》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《融資融券指南》），對(duì)會(huì)員業(yè)務(wù)開(kāi)展流程、交易業(yè)務(wù)管理、保證金和維持擔(dān)保比例管理、投資者適當(dāng)性管理等方面予以規(guī)定�！度谫Y融券細(xì)則》和《融資融券指南》自發(fā)布之日起施行。

據(jù)北交所介紹，其融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則借鑒了滬深交易所市場(chǎng)的成熟模式，總體上與滬深市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)保持一致。

就北交所融資融券制度與滬深市場(chǎng)融資融券制度有何異同，北交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，考慮到投資者交易習(xí)慣，北交所兩融業(yè)務(wù)總體上比照滬深市場(chǎng)成熟模式構(gòu)建，包括券商資格管理、投資者準(zhǔn)入、賬戶體系、交易方式、可充抵保證金證券范圍及折算率、權(quán)益處理、信息披露等方面均與滬深市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)保持一致。

同時(shí)，根據(jù)北交所市場(chǎng)特點(diǎn)在轉(zhuǎn)板股票兩融業(yè)務(wù)銜接方面作出適應(yīng)性安排。一是《融資融券細(xì)則》明確了標(biāo)的股票轉(zhuǎn)板的將被調(diào)整出標(biāo)的股票范圍。二是《融資融券指南》在會(huì)員交易業(yè)務(wù)管理中明確轉(zhuǎn)板證券的融券合約應(yīng)及時(shí)了結(jié)；可充抵保證金證券轉(zhuǎn)板的，北交所自停牌之日起將其調(diào)整出可充抵保證金證券范圍。另外，北交所將持續(xù)評(píng)估融資融券制度實(shí)踐效果，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)施情況和市場(chǎng)發(fā)展需要，適時(shí)推出轉(zhuǎn)融通制度。

此次北交所兩融標(biāo)的股票沒(méi)有一并公布，北交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布后，北交所將積極組織各市場(chǎng)參與者盡快完成技術(shù)改造、組織證券公司根據(jù)規(guī)則要求完成內(nèi)部制度準(zhǔn)備、融資融券交易權(quán)限申請(qǐng)、為客戶信用證券賬戶開(kāi)通本所交易權(quán)限等工作。待各項(xiàng)準(zhǔn)備工作全面就緒后，將另行公布標(biāo)的股票名單和可充抵保證金證券名單，正式啟動(dòng)融資融券交易。

董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍表示，北交所融資融券標(biāo)的股票名單將會(huì)是從少到多，循序漸進(jìn)的過(guò)程。

后續(xù)仍有政策紅利值得期待

北京證券交易所設(shè)立之后，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入“三足鼎立”格局。滬深北三大交易所錯(cuò)位發(fā)展，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加完善。

2022年11月15日，北京證券交易所（下稱(chēng)“北交所”）迎來(lái)開(kāi)市一周年。一年來(lái)，北交所制度基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，投資者規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，吸引了超過(guò)120家企業(yè)上市，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)成效逐步顯現(xiàn)。

目前，中國(guó)資本市場(chǎng)正在邁向全面注冊(cè)制，全方位的基礎(chǔ)制度改革和配套規(guī)則完善持續(xù)推進(jìn)。在北交所開(kāi)市一周年之際，第一財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪了中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)吳曉求，針對(duì)北交所一年來(lái)的發(fā)展、服務(wù)中小企業(yè)的成效、下一步擴(kuò)容方向等進(jìn)行深入交流，并圍繞中國(guó)資本市場(chǎng)如何支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展進(jìn)行了展望。

吳曉求認(rèn)為，近一年來(lái)北交所在制度建設(shè)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和投資者隊(duì)伍以及風(fēng)險(xiǎn)管控方面取得了明顯成績(jī)，在促進(jìn)“專(zhuān)精特新”企業(yè)發(fā)展方面做出很多努力。但也需要看到，北交所目前規(guī)模還相對(duì)較小，在保證企業(yè)質(zhì)量的前提下，持續(xù)擴(kuò)容，壯大規(guī)模，是北交所的首要任務(wù)。北交所面對(duì)成千上萬(wàn)家有待成熟的中小企業(yè)，應(yīng)逐步發(fā)展成未來(lái)中國(guó)科技進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要平臺(tái)。

當(dāng)前，科創(chuàng)板定位“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板定位“三創(chuàng)四新”，北交所定位于“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)”——核心都是鼓勵(lì)創(chuàng)新。

“資本市場(chǎng)的邏輯起點(diǎn)是金融脫媒，而真正的成長(zhǎng)來(lái)源于科技的進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)的迭代升級(jí)�？苿�(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所都和科技創(chuàng)新緊密聯(lián)系在一起，這是必然的，也是正確的。”吳曉求認(rèn)為，這也是為何注冊(cè)制改革要讓那些有成長(zhǎng)性的資產(chǎn)進(jìn)入市場(chǎng)，同時(shí)進(jìn)行合理定價(jià)。

在他看來(lái)，資本市場(chǎng)改革發(fā)展過(guò)程中，既需要承擔(dān)起推動(dòng)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的任務(wù)，又要促進(jìn)滿足居民多樣化的投資和財(cái)富管理需求，兩個(gè)方面共同組成了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兩層含義。而這都要求，中國(guó)資本市場(chǎng)要有更多成長(zhǎng)性資產(chǎn)。


 

以下為專(zhuān)訪全文：

“壯大規(guī)模，是首要任務(wù)”

　　第一財(cái)經(jīng)：你如何評(píng)價(jià)北交所開(kāi)市一年的整體表現(xiàn)？

　　吳曉求：可以看到，一年來(lái)，北交所非常努力地在做制度建設(shè)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和投資者隊(duì)伍，管控風(fēng)險(xiǎn)，在促進(jìn)和增進(jìn)“專(zhuān)精特新”企業(yè)發(fā)展方面做了很多努力。

　　北交所的成立有重要意義。北交所設(shè)立后，中國(guó)資本市場(chǎng)格局以及交易所結(jié)構(gòu)都有了新變化。并且，北交所的功能定位非常明確，服務(wù)于相對(duì)來(lái)說(shuō)偏中小型的企業(yè)，同時(shí)也是科技型企業(yè)，這個(gè)定位符合我們國(guó)家未來(lái)一個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)迭代升級(jí)目標(biāo)，所以定位也是恰當(dāng)?shù)摹?/span>

　　因此，我認(rèn)為應(yīng)該肯定北交所在一年來(lái)的探索。但也需要看到，它還處在一個(gè)艱難探索的階段。一年的發(fā)展時(shí)間對(duì)一家交易所來(lái)說(shuō)還是很短的。在中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，北交所畢竟是剛剛發(fā)展起來(lái)的，規(guī)模還相對(duì)小，還處在探索階段。

　　在制度和規(guī)則設(shè)計(jì)方面，需要更加與“專(zhuān)精特新”企業(yè)性質(zhì)相匹配，需要符合資本市場(chǎng)的一般要求，又不能照搬滬深交易所的發(fā)展路徑。

　　北交所還需要去挖掘和培育有潛質(zhì)的企業(yè)。如果未來(lái)有三到五家企業(yè)，成長(zhǎng)速度非常快，起到一種很好的示范作用，對(duì)北交所未來(lái)的發(fā)展能起到很重要的帶動(dòng)作用。

　　第一財(cái)經(jīng)：北交所目前合格投資者數(shù)量超過(guò)518萬(wàn)戶，社保、保險(xiǎn)、QFII均已入市，公募基金加速布局，開(kāi)市以來(lái)已有9家公募基金參與18家北交所上市公司戰(zhàn)略投資。你如何評(píng)價(jià)目前北交所的投資者規(guī)模和結(jié)構(gòu)？

　　吳曉求：500多萬(wàn)的投資者數(shù)量還是挺多的。因?yàn)樾氯�板和北交所有較高的投資人門(mén)檻限制，這個(gè)門(mén)檻把很多零星的投資者就擋在外面了。這500多萬(wàn)戶都是在滿足“門(mén)檻”的基礎(chǔ)上開(kāi)戶的，所以也不少。

　　但目前北交所的整體規(guī)模還相對(duì)較小，所以大規(guī)模的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入的比例相對(duì)低一點(diǎn)。相比而言，機(jī)構(gòu)會(huì)更多地考慮流動(dòng)性問(wèn)題。不過(guò)，另一個(gè)角度來(lái)看，北交所目前的相對(duì)小型化也是一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，因?yàn)槲磥?lái)的成長(zhǎng)性會(huì)非常好。

　　第一財(cái)經(jīng)：“高質(zhì)量擴(kuò)容”是北交所現(xiàn)階段的重點(diǎn)工作。你認(rèn)為，哪類(lèi)企業(yè)是主要的被擴(kuò)容對(duì)象？北交所應(yīng)逐漸形成怎樣的體量？

　　吳曉求：北交所目前上市公司的總市值太小了，幾千億的市值，100多家上市公司面對(duì)中國(guó)現(xiàn)在80多萬(wàn)億的市值來(lái)說(shuō)，是一個(gè)很小的市場(chǎng)，上市企業(yè)數(shù)量也相對(duì)偏少。

　　對(duì)北交所來(lái)說(shuō)，擴(kuò)容這樣的一個(gè)任務(wù)遠(yuǎn)比滬深交易所的任務(wù)要重得多。滬深交易所繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模當(dāng)然也很重要，但現(xiàn)階段同等重要的是它們的優(yōu)化和淘汰機(jī)制，比如退市機(jī)制。

　　所以，擴(kuò)容、壯大規(guī)模是北交所的首要任務(wù)。但是，擴(kuò)容也要在保證企業(yè)質(zhì)量、符合上市標(biāo)準(zhǔn)的前提下推進(jìn)。擴(kuò)容對(duì)象上，北交所不僅要在“專(zhuān)精特新”企業(yè)范圍內(nèi)去找，新三板本身也是一個(gè)重要來(lái)源。

　　哪類(lèi)企業(yè)應(yīng)該成為高質(zhì)量擴(kuò)容吸納的企業(yè)？我認(rèn)為，首先是技術(shù)創(chuàng)新類(lèi)的企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新要放在頭等重要的位置，因?yàn)樗�解決的是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些痛點(diǎn)難點(diǎn)。這類(lèi)企業(yè)可能目前規(guī)模還不是很大，但是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、供應(yīng)鏈完整卻可能會(huì)起到非常重要的作用。所以，創(chuàng)新應(yīng)該更多地放在科技創(chuàng)新這個(gè)角度去理解。

　　其次，營(yíng)銷(xiāo)模式的創(chuàng)新、制度的創(chuàng)新也是一種創(chuàng)新，但相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)一家上市公司而言，可能還不是最重要的。至于其他的創(chuàng)新，我認(rèn)為就很難構(gòu)成它作為上市企業(yè)的新內(nèi)涵了。

　　三足鼎立格局中，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)

　　第一財(cái)經(jīng)：與滬深交易所相比，北交所的一個(gè)特點(diǎn)是依托新三扳，層次聯(lián)動(dòng)更加密切。在你看來(lái)，這個(gè)特點(diǎn)有何特殊效果？如何進(jìn)一步提高市場(chǎng)的流動(dòng)性？

　　吳曉求：一方面，新三板會(huì)提供一些潛在的資源支持；另一方面，也要防止過(guò)度依賴(lài)新三板的一些資源。就是說(shuō)，北交所不能變成新三板的一個(gè)“控股子公司”。

　　北交所的發(fā)展不能拘泥于新三板，北交所面對(duì)的是成千上萬(wàn)家有待成熟的中小企業(yè)，面對(duì)的是更廣闊的市場(chǎng)。

　　北交所設(shè)立之后，對(duì)新三板的流動(dòng)性有一定的幫助提升，對(duì)未來(lái)也會(huì)有一些潛在的影響。因?yàn)榇蠹視?huì)覺(jué)得新三板里面一些排在其頭部的企業(yè)，未來(lái)可能會(huì)成為上市公司，客觀上起到活躍新三板的作用。但這不是北交所的目標(biāo)。北交所應(yīng)該是未來(lái)中國(guó)科技進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要平臺(tái)。

　　第一財(cái)經(jīng)：北交所在設(shè)立之初就強(qiáng)調(diào)與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展，發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)承上啟下的功能。如何理解這種錯(cuò)位發(fā)展？

　　吳曉求：在北交所之前，滬深交易所率先進(jìn)行了注冊(cè)制改革，這使得北交所也面臨了競(jìng)爭(zhēng)。退一步講，如果滬深交易所還是核準(zhǔn)制，北交所是注冊(cè)制，那北交所的空間就更大了。在三個(gè)板塊都是注冊(cè)制的情況下，北交所尋找優(yōu)質(zhì)上市資源，就是一項(xiàng)很重的任務(wù)。

　　規(guī)模上，滬深交易所規(guī)模已經(jīng)很大，面對(duì)這么兩個(gè)龐大的市場(chǎng)，如何壯大發(fā)展起來(lái)？北交所面臨著很大壓力。

　　對(duì)上市企業(yè)的分寸把握是一大難題。企業(yè)規(guī)模太小，要成為上市公司不現(xiàn)實(shí)。公司如果還處在一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)階段，我們比喻為“嬰兒階段”，讓它上市是不可能也不負(fù)責(zé)任的。如果企業(yè)規(guī)模很大也很成熟了，成為一家中大型的高科技企業(yè)，可能又去另外兩個(gè)交易所上市了。

　　所以，對(duì)于北交所市場(chǎng)，這一年來(lái)把制度規(guī)則都建起來(lái)，再慢慢地成熟起來(lái)，逐步穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，北交所可以借鑒滬深交易所的經(jīng)驗(yàn)，避免走很多彎路，這是它的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　資本市場(chǎng)深化改革，引入更多成長(zhǎng)性資產(chǎn)

　　第一財(cái)經(jīng)：自2019年科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制，至今已三年多時(shí)間。目前，注冊(cè)制正在推向全市場(chǎng)。在你看來(lái)，我們目前是否已經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備？

　　吳曉求：我覺(jué)得沒(méi)什么問(wèn)題了。上交所科創(chuàng)板已經(jīng)三年多了，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制也兩年了，北交所一年。全面注冊(cè)制就是在主板以及存量市場(chǎng)展開(kāi)，包括增發(fā)這些都要過(guò)渡，這個(gè)不會(huì)引起多大的混亂。

　　主板的企業(yè)偏傳統(tǒng)，體量大，要符合相應(yīng)的定價(jià)原則，可能定價(jià)就更低。不能說(shuō)一個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和一個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)的定價(jià)是一樣的，它們對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是不一樣的。

　　這里面需要注意的是，注冊(cè)制改革是一個(gè)全方位改革，除了在發(fā)行環(huán)節(jié)，也包括發(fā)行之后的交易、并購(gòu)重組、信息披露、退市，甚至監(jiān)管，都面臨全方位改革。

　　有時(shí)候我們理解注冊(cè)制只理解了發(fā)行定價(jià)和審批環(huán)節(jié)，這是它的標(biāo)志。實(shí)際上，把好入口關(guān)是起步，后面不改革的話，這個(gè)路是要被堵死的。

　　注冊(cè)制改革是全方位的市場(chǎng)化改革。例如要重視重組對(duì)上市公司發(fā)展的作用。我們過(guò)去一個(gè)時(shí)期以來(lái)對(duì)并購(gòu)重組是有防范心理的，覺(jué)得它存在炒作，可能存在內(nèi)幕交易，對(duì)并購(gòu)重組的約束也是非常嚴(yán)格的，這可能和注冊(cè)制是不相匹配的。另外，注冊(cè)制還要加大退市、信息披露的力度。

　　第一財(cái)經(jīng)：目前科創(chuàng)板定位硬科技，創(chuàng)業(yè)板定位三創(chuàng)四新，北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)——核心都是鼓勵(lì)創(chuàng)新。在你看來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新的支持能力如何？

　　吳曉求：資金，從它的基因來(lái)說(shuō)，就和創(chuàng)新、高科技有內(nèi)在的耦合關(guān)系，它們之間是高度匹配的。

　　資金基本上不對(duì)過(guò)于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)提供支持。資本市場(chǎng)的上市公司資產(chǎn)一定要有成長(zhǎng)性。未來(lái)或許有很大不確定性，如果太確定了可能也就沒(méi)成長(zhǎng)性，比如高科技創(chuàng)新型企業(yè)。舉個(gè)例子，為什么商業(yè)銀行定價(jià)這么低？因?yàn)樗鼊?chuàng)新的空間非常有限。

　　我們的研究表明，資本市場(chǎng)的邏輯起點(diǎn)是金融的脫媒，而真正的成長(zhǎng)來(lái)源于科技的進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)的迭代升級(jí)。這也是為什么科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所都和科技創(chuàng)新緊密聯(lián)系在一起，這是必然的，也是正確的。

　　第一財(cái)經(jīng)：在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)之下，資本市場(chǎng)扮演著越來(lái)越重要的角色。在你看來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力居民財(cái)富保值增值方面，成效如何？

　　吳曉求：金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有兩層含義，我們很多人只理解了第一層，就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供與它的風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)周期相適應(yīng)的融資需求，無(wú)論是債務(wù)融資還是資本權(quán)益性融資。

　　而另外一層含義是，金融要滿足投資者日益多樣化的投資需求和財(cái)富管理需求。中國(guó)社會(huì)在邁向現(xiàn)代化的過(guò)程中，高收入社會(huì)群體在增加，他們?cè)谙�費(fèi)支出之外的剩余部分收入需要轉(zhuǎn)化成資本，需要實(shí)現(xiàn)保值增值，而不是把錢(qián)都放在銀行變?yōu)閮?chǔ)蓄存款。存款本質(zhì)上不是投資，是防范未來(lái)的不確定性。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，我們的金融市場(chǎng)要提供收益和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的、不同層次的、多元化的資產(chǎn)組合類(lèi)型，這是它的重要任務(wù)。其中，資本市場(chǎng)要發(fā)揮重要作用。資本市場(chǎng)一頭要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)革命，另一頭就是滿足居民多樣化的財(cái)富管理需求。否則的話，就會(huì)容易形成畸形的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　具體來(lái)說(shuō)，首先市場(chǎng)上的資產(chǎn)是要有成長(zhǎng)性的，成長(zhǎng)性所帶來(lái)的收益是要超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的，這在成熟市場(chǎng)是非常明確的。這也是為什么注冊(cè)制改革要讓那些有成長(zhǎng)性的資產(chǎn)進(jìn)來(lái)，同時(shí)要做一個(gè)合適的定價(jià)。

      當(dāng)然，我們現(xiàn)在還在探索期，定價(jià)機(jī)制是不是符合收益和風(fēng)險(xiǎn)的匹配性，要在市場(chǎng)的均衡中才能實(shí)現(xiàn)。