■王子 安然

自2018年11月份，國(guó)家明確提出在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，“市場(chǎng)基礎(chǔ)制度”已成為中國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。這一決定呼應(yīng)2015年5月19日國(guó)務(wù)院正式印發(fā)的《中國(guó)制造2025》，是我國(guó)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略第一個(gè)十年行動(dòng)綱領(lǐng)的重要手段，同樣是“在政府引導(dǎo)下，進(jìn)行全面深化改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中決定性作用“的重要體現(xiàn)。因此，平穩(wěn)推行科創(chuàng)板設(shè)立和注冊(cè)制試點(diǎn)工作顯得尤為重要，筆者認(rèn)為，這一過(guò)程中需要協(xié)調(diào)好以下三種關(guān)系：

按照設(shè)立目的不同，科技型企業(yè)可以分為兩種：一種以盈利為主要目的，通過(guò)自有技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)于整個(gè)市場(chǎng)，包括政府、企業(yè)以及個(gè)人，具有廣闊的市場(chǎng)空間；另一種以承擔(dān)課題研發(fā)為主要目的，通過(guò)承接重大課題，服務(wù)于特定部門(mén)或機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)空間相對(duì)較小。在資本支持方面，前一種企業(yè)以社會(huì)資本支持為主，通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行融資，用于企業(yè)發(fā)展和高科技產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)；后一種以國(guó)家財(cái)政支持為主，通過(guò)政府等公共部門(mén)的專(zhuān)項(xiàng)資金進(jìn)行高科技產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。

從現(xiàn)有科技型企業(yè)數(shù)量來(lái)看，第一種企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)大多數(shù)，這意味著大部分的科技企業(yè)依靠社會(huì)資金為主要支持，因此，科技型企業(yè)在科創(chuàng)板的進(jìn)入和退出中，市場(chǎng)理應(yīng)發(fā)揮更大的作用，即科創(chuàng)板與注冊(cè)制不可分離，應(yīng)把企業(yè)的選擇權(quán)交還市場(chǎng)，盡最大可能去除少數(shù)人為干擾因素。只有這樣，才能培養(yǎng)出科技含量高并具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司，當(dāng)遇到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的時(shí)候，系統(tǒng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力才會(huì)增加。

在科創(chuàng)板設(shè)立工作逐步展開(kāi)的同時(shí)，筆者注意到，深圳證券交易所和股轉(zhuǎn)公司紛紛提出改革的預(yù)期，交易所之間亦存在一定程度的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系�？苿�(chuàng)板設(shè)立的目的是為了快速造就一批在全球資本市場(chǎng)中具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的高科技型企業(yè)，這是我國(guó)的當(dāng)務(wù)之急。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的均衡發(fā)展除去科技型企業(yè)還要依靠更多的其他類(lèi)型企業(yè)，科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)展同樣需要相關(guān)企業(yè)的支持，忽視其他市場(chǎng)的改革，將直接造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展失衡，進(jìn)而帶來(lái)一個(gè)失衡的市場(chǎng)制度。各交易所及資本市場(chǎng)的整體改革應(yīng)齊頭并進(jìn)，企業(yè)選擇的多樣化帶來(lái)的市場(chǎng)需求，倒逼交易所和資本市場(chǎng)進(jìn)行改革，這樣的才能推動(dòng)改革，制度也才會(huì)圍繞著需求建立。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制牽動(dòng)萬(wàn)千投資者視線(xiàn)，給市場(chǎng)參與者建立機(jī)會(huì)公平為主的良好預(yù)期是重中之重�？苿�(chuàng)板就像一艘大船，其無(wú)法通過(guò)一艘拖船駛離船塢，只有通過(guò)眾多的市場(chǎng)參與者才能保障方向的正確和行駛的平穩(wěn)。那么，科創(chuàng)板應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，盡可能包容更多的市場(chǎng)參與者。監(jiān)管機(jī)構(gòu)切不可為了便于監(jiān)管使其成為少數(shù)人參與的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)不能稱(chēng)之為市場(chǎng)。少數(shù)人的參與違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)公平的原則，也不符合資本市場(chǎng)的改革初衷，是市場(chǎng)化的倒退�？苿�(chuàng)板必須在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，包容更多的中介機(jī)構(gòu)參與，歡迎更多符合上板標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)參與，引進(jìn)更多具有契約精神的投資者參與其中，才能形成有效市場(chǎng)，發(fā)揮預(yù)期作用。

科創(chuàng)板與注冊(cè)制的推出可謂是中國(guó)資本市場(chǎng)的一次“檢閱”，將對(duì)整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。2018年11月初至今，相關(guān)制度及規(guī)則的推出時(shí)間與市場(chǎng)預(yù)期存有差距，這一方面說(shuō)明了相應(yīng)機(jī)構(gòu)對(duì)規(guī)則制定的重視和謹(jǐn)慎；另一方面，也說(shuō)明這次重大改革牽涉面之廣、困難之深可能是之前資本市場(chǎng)數(shù)次改革從未涉及的。所有市場(chǎng)參與者應(yīng)該從思想上充分擁抱市場(chǎng)和敬畏市場(chǎng)。對(duì)市場(chǎng)的敬畏不能因?yàn)槭袌?chǎng)與生俱來(lái)的波動(dòng)性和不確定性而畏懼和回避，或是違背規(guī)律人為干預(yù)制造平穩(wěn)，造成市場(chǎng)的扭曲，進(jìn)而影響改革效果。包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有市場(chǎng)參與人員需要開(kāi)展新一輪的解放思想，唯有如此，資本市場(chǎng)的改革才能更加徹底，對(duì)中國(guó)綜合國(guó)力的提升以及國(guó)家安全的保障才更加有效。

（作者分別供職于中國(guó)民族證券有限責(zé)任公司投資銀行部、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究合作部）

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