(連平為交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長)
2019年，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但政策環(huán)境改善、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制改革深入和增長潛力釋放等因素將穩(wěn)步提升中國資本市場的活力，資本市場總體將呈前低后高的運(yùn)行格局。
貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健偏松，流動(dòng)性合理充裕，政策搭配特征為“穩(wěn)貨幣+增信用”，有利于修復(fù)宏觀信用環(huán)境。我國將進(jìn)一步放寬外資市場準(zhǔn)入，制造業(yè)、金融業(yè)、生活性服務(wù)業(yè)將擴(kuò)大開放，有助于市場走向活躍。財(cái)稅改革將進(jìn)一步向降低企業(yè)融資成本和運(yùn)營成本的方向拓展，上市公司會(huì)相應(yīng)獲益�？苿�(chuàng)板的設(shè)立將推進(jìn)注冊(cè)制改革進(jìn)程，制度創(chuàng)新有望獲得突破，帶動(dòng)整個(gè)A股市場質(zhì)量提升。
我國經(jīng)濟(jì)總體需求的走弱可能使企業(yè)盈利增長延續(xù)下行態(tài)勢，但以新能源發(fā)電、電動(dòng)汽車、5G、能源互聯(lián)網(wǎng)、智能制造業(yè)為代表的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，會(huì)給資本市場帶來新的投資機(jī)會(huì)。隨著政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，A股市場的流動(dòng)性可能逐季改善，由股權(quán)質(zhì)押造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將明顯降低。“產(chǎn)業(yè)資本舉牌+險(xiǎn)資專項(xiàng)產(chǎn)品+各地專項(xiàng)馳援資金+部分外資”可能成為增量資金。受企業(yè)盈利后續(xù)可能企穩(wěn)、外貿(mào)不確定因素趨向明朗、改革措施落地、政策效果逐步顯現(xiàn)的綜合影響，全年市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能前期較低、后期略高。
(丁安華為招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事)
2018年，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好一直在低位，而準(zhǔn)確預(yù)測市場走勢是異常困難的，2019年尤其如此。我們面臨的問題包括：外貿(mào)不確定因素如何變化?實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營企業(yè)能否脫離信用收縮的困局?市場化改革能否重塑經(jīng)營環(huán)境?上述任何一個(gè)條件的變化，都可以帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的變化。
對(duì)A股而言，2019年仍面臨較大的不確定性。不過，A股的積極因素正在增多。積極有為的宏觀政策效果將逐漸顯現(xiàn)。其中，市場期待已久的減稅政策一旦兌現(xiàn)，將極大地鼓舞市場信心。同時(shí)，在A股估值處于歷史較低水平的背景下，預(yù)計(jì)境外海外資金將持續(xù)流入股市。如果外貿(mào)不確定因素減少，相信2019年A股會(huì)走出震蕩回升的格局，科創(chuàng)板、5G等題材有望帶來新的市場動(dòng)能。
債券市場前景相對(duì)樂觀。預(yù)計(jì)通脹維持溫和的水平，在資金寬松、監(jiān)管中性、供需雙弱的條件下，收益率曲線會(huì)繼續(xù)平坦化變動(dòng)，長端利率仍有下行空間，逢收益率高點(diǎn)可適度拉長久期。信用風(fēng)險(xiǎn)并未結(jié)束，信用利差仍會(huì)呈分化走勢，低等級(jí)產(chǎn)業(yè)債仍將經(jīng)受考驗(yàn)。產(chǎn)業(yè)債宜精選與基建刺激相關(guān)的行業(yè)，地產(chǎn)債則仍需精選頭部企業(yè)。
人民幣匯率繼續(xù)受到美元指數(shù)的強(qiáng)烈影響。預(yù)計(jì)2019年美元指數(shù)先強(qiáng)后弱，人民幣短期仍面臨一定壓力。中期看人民幣不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期貶值，人民幣匯率仍會(huì)保持在合理區(qū)間。
(朱海斌為摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事)
2019年是承上啟下的一年，是實(shí)現(xiàn)2020年GDP翻番目標(biāo)的關(guān)鍵一年，也是實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”目標(biāo)的關(guān)鍵一年。在改革開放四十年的成功經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上保持經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展，對(duì)于改革的要求越來越高。
2008年全球金融危機(jī)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的沖擊尚未結(jié)束，貿(mào)易全球化的勢頭受阻，金融危機(jī)之后推出的寬松貨幣政策將逐步退出，種種因素會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境帶來很大影響，整體情況不容樂觀。從內(nèi)部增長的動(dòng)力來看，勞動(dòng)力人口紅利消退，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率在經(jīng)濟(jì)再平衡過程中進(jìn)一步下降。要保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長，必須通過進(jìn)一步改革來提振勞動(dòng)生產(chǎn)率。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合、促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場是當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵，改革的重點(diǎn)是發(fā)揮市場和企業(yè)家的活力。
(邵宇為東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事)
展望2019年，從具體宏觀指標(biāo)上來看，相關(guān)政策制定的邊界是“保衛(wèi)678”，即GDP增速“保6”、人民幣匯率“保7”、M2增速“保8”。穩(wěn)增長仍然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展首要目標(biāo)，基建還將扮演重要角色，只是要提高效益的權(quán)重，圍繞推進(jìn)城市化進(jìn)程展開。
人民幣匯率問題在2018年備受關(guān)注，“會(huì)不會(huì)破7，保不保7”牽動(dòng)投資者的神經(jīng)。人民幣匯率短期會(huì)受利差、中期受通脹、長期受勞動(dòng)生產(chǎn)率等因素的影響。在國際形勢波譎云詭的背景下，保匯率就是保信心。
流動(dòng)性方面，M2的投放將回到正常軌道。M2的“黃金增長率”=實(shí)際GDP增速+目標(biāo)通脹率-貨幣流通速度增長率。在假定貨幣流通速度不變的前提下，如果GDP增速要“保6”，通脹目標(biāo)為2%，那么合宜的M2增速就為8%。未來在流動(dòng)性上需要做的，便是維持當(dāng)前狀態(tài)，M2增速與其黃金增長率保持一致。通過適當(dāng)?shù)恼咧敢�，引�?dǎo)信貸流向私人企業(yè)部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這樣才能保證金融、經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。
(沈明高為廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事)
中國經(jīng)濟(jì)正處在從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)換期，也是中國制造業(yè)從低端向中高端轉(zhuǎn)型升級(jí)的開始期，這是一個(gè)3-5年甚至更長的過程，這個(gè)過程不僅影響資本市場，也會(huì)給每個(gè)企業(yè)和投資者打下深刻的時(shí)代烙印。2019年是中國經(jīng)濟(jì)與市場承上啟下的關(guān)鍵一年，也是理清方向感的關(guān)鍵一年。
首先，市場和投資者需要看到政策的長期確定性，這個(gè)確定性的核心是可預(yù)期和可持續(xù)的效率改善。
其次，周期性政策的邊際效率將不斷下降，只有結(jié)構(gòu)性政策的突破，才能改善增長的質(zhì)量。
再者，在向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)換的過程中，直接融資在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、信用擴(kuò)張等方面的優(yōu)勢愈加明顯，其比重將不斷上升。
最后，隨著人均收入的增長，養(yǎng)老、健康和教育等長期投資需求快速增加，需考慮鼓勵(lì)長期投資的政策措施，使長期資金在資本市場的長期健康發(fā)展中扮演“壓艙石”的角色。
(張岸元為東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事)
2018年國內(nèi)股市低迷，不可避免地，部分投資者對(duì)2019年仍抱有悲觀情緒。但鑒于以下因素，筆者對(duì)2019年A股的表現(xiàn)持樂觀預(yù)期。首先，決定2018年國內(nèi)股市表現(xiàn)的是外貿(mào)不確定因素和內(nèi)部去杠桿兩條主線。2018年上半年，兩條主線同時(shí)收緊，導(dǎo)致市場低迷，而下半年尤其是年底，兩條主線開始同時(shí)紓緩。經(jīng)濟(jì)形勢的變化尚未反映在股價(jià)上，但隨著時(shí)間的推延，市場會(huì)逐步發(fā)現(xiàn)、理解局勢的變化。
其次，市場上所謂“一次出清”“破罐子破摔”的說法絕無成為現(xiàn)實(shí)的可能性。2019年，保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定、應(yīng)對(duì)外貿(mào)不確定等因素，都需要一定的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速來提供支撐，政策面必然會(huì)出臺(tái)有針對(duì)性的穩(wěn)增長應(yīng)對(duì)措施。從過往經(jīng)驗(yàn)看，國內(nèi)股市對(duì)政策的敏感度要高于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的敏感度。
第三，A股目前的估值水平具有較強(qiáng)的全球配置價(jià)值。A股2018年的表現(xiàn)弱于全球多數(shù)股市。目前美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場回調(diào)壓力較大，而我國金融市場不斷擴(kuò)大開放。預(yù)計(jì)2019年美元指數(shù)走勢偏弱，保持人民幣匯率穩(wěn)定依然是政策基調(diào)。A股是價(jià)值洼地，只要人民幣匯率穩(wěn)住，外資應(yīng)會(huì)認(rèn)為A股有較大的配置價(jià)值。
(沈建光為京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事)
2018年，中國資本市場整體呈現(xiàn)“債牛股熊”的局面。其中，股市低迷主要與經(jīng)濟(jì)下行趨勢超出預(yù)期、民營企業(yè)運(yùn)行面臨困難、股票質(zhì)押平倉引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素有關(guān)。從基本面來看，目前A股估值已處于歷史低位。
當(dāng)前市場如何穩(wěn)信心是關(guān)鍵。從近期高層會(huì)議集中釋放的利好措施來看，政策底有明顯跡象，諸多利好政策在緩解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、提振市場信心等方面集中發(fā)力，資本市場長期制度建設(shè)也在持續(xù)推進(jìn)。
展望2019年，中國經(jīng)濟(jì)短期下行壓力仍然明顯，但資本市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，信心能否提振很大程度上取決于政策的落實(shí)。短期內(nèi)，應(yīng)觀察財(cái)政政策和貨幣政策的效果，尤其是減稅在藏富于民、降低企業(yè)負(fù)擔(dān)方面的作用;長期來看，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注資本市場長期制度建設(shè)的進(jìn)展，如設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊(cè)制、推動(dòng)資本市場法治化、加強(qiáng)上市公司治理、培育中長期投資者等。
(殷劍峰為浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事)
經(jīng)濟(jì)周期有潮漲潮落，正如一年四季一樣。在度過了溫暖的春天、炎熱的夏天和果實(shí)累累的秋天之后，寒冷的冬天一定會(huì)來到。2019年，隨著全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的向下調(diào)整，冬天已經(jīng)來臨。在這個(gè)冬天里，國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將悄無聲息地轉(zhuǎn)型升級(jí)，資本市場將不斷地夯實(shí)底部。一切都在養(yǎng)精蓄銳，蓄勢待發(fā)，以迎接下一年的春天。
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