明陽智慧能源集團(tuán)股份公司（首發(fā)）

      嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠

　　明陽智能主要從事新能源高端裝備制造，新能源電站投資運營及智能管理業(yè)務(wù)。招股書顯示， 2015年-2017年，明陽智能分別實現(xiàn)營業(yè)收入約69.40億元、65.20億元、52.98億元，歸屬于母公司股東的凈利潤數(shù)據(jù)約為3.58億元、3.88億元、3.44億元，還未上市經(jīng)營就出現(xiàn)疲態(tài)，營收和凈利潤出現(xiàn)雙降的態(tài)勢。

　　營收的逐年的下滑跟公司大客戶降低采購金額有重要關(guān)系。招股書顯示，公司前五大客戶分別為國家電投、大唐集團(tuán)、華潤電力、粵電集團(tuán)、華電集團(tuán)、中國電建、華能集團(tuán)等，均為國內(nèi)知名大型電力集團(tuán)。前五大客戶貢獻(xiàn)的銷售收入占公司銷售收入的比例分別為56.78%、53.53%、41.35%。

　　細(xì)看五大客戶的采購金額，多數(shù)都出現(xiàn)不同程度的下滑，這在IPO企業(yè)中較為罕見。其中，降幅較大的國家電投從2016年的12.58億元，減少至2017年的4.77億元，降幅163.7%；華電集團(tuán)從2016年的7.29億元，減少至2017年的3.47億元，降幅110%。

　　營收的下降，拖累了凈利潤的增長，更令人擔(dān)憂的是公司的凈利潤中竟出現(xiàn)嚴(yán)重依賴**補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠的情況。招股書顯示，報告期內(nèi)公司獲得的稅收優(yōu)惠及**補(bǔ)助合計數(shù)分別為1.50億元、1.37億元、1.40億元，分別占利潤總額的35.22%、32.21%、41.77%。

　　然而，明陽智能對外聲稱：對稅收優(yōu)惠及**補(bǔ)助不存在重大依賴，理由是，報告期，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為2.01億元、2.49億元、2.73億元，逐年在增長。

　　根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十四條規(guī)定，發(fā)行人的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不應(yīng)該存在嚴(yán)重依賴。在實際操作中，如果稅收優(yōu)惠和補(bǔ)助占當(dāng)期利潤達(dá)到20%以上將會構(gòu)成嚴(yán)重的依賴。

　　顯然，明陽智能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出20%的比例，公司的辯解是站不住腳的。而過分依賴**補(bǔ)貼等營業(yè)外收入，將可能會成為監(jiān)管層關(guān)注的重點。

客戶相對集中的風(fēng)險

發(fā)行人所處行業(yè)受到下游風(fēng)機(jī)開發(fā)企業(yè)較為集中的影響，客戶呈現(xiàn)集中的態(tài)勢。報告期內(nèi)，發(fā)行人前五大集團(tuán)客戶合計包括：國家電力投資集團(tuán)有限公司、中國大唐集團(tuán)有限公司、華潤電力控股有限公司、廣東省粵電集團(tuán)有限公司、中國華電集團(tuán)有限公司、中國電力建設(shè)集團(tuán)有限公司、中國華能集團(tuán)有限公司。2015 年、2016 年、2017 年，發(fā)行人向前五大集團(tuán) 客戶合計銷售收入占比分別為 56.78%、53.53%、41.35%，客戶集中度相對較高。

資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險

2015 年末、2016 年末、2017 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 78.41%、79.16%、77.41%，與同行業(yè)上市公司相比略高。但總體上，與公司經(jīng)營規(guī)模相匹配，財務(wù)安全性未出現(xiàn)重大不 利變化。未來不排除負(fù)債水平較高的財務(wù)風(fēng)險。

2、州恒銘達(dá)電子科技股份有限公司（首發(fā)）


3、華致酒行連鎖管理股份有限公司（首發(fā)）

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