文章來源：中國證券報(bào)；作者：張可亮

2018年10月26日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了一系列改革措施，對(duì)新三板市場股票定向發(fā)行制度、并購重組制度、做市商制度等存量制度進(jìn)行優(yōu)化改革。此次改革，是在現(xiàn)有制度框架內(nèi)，對(duì)相關(guān)條款的微調(diào)，雖是小調(diào)整卻有大功效，一方面會(huì)切實(shí)提高中小企業(yè)的融資效率、降低融資成本，急中小企業(yè)之所急，另一方面這次改革也體現(xiàn)出了股轉(zhuǎn)公司堅(jiān)持市場化的改革方向沒有變，改革進(jìn)程也沒有停。

一、此次改革是在實(shí)踐基礎(chǔ)上對(duì)相關(guān)制度的優(yōu)化完善

新三板市場有著巨大的包容性，如何服務(wù)好在新三板市場掛牌的不同類型的企業(yè)，以及企業(yè)的不同需求，確實(shí)是一件難度很大的挑戰(zhàn)，很難有一項(xiàng)制度能夠從制定之初就完美匹配、解決這些不同需求和實(shí)際運(yùn)行中出現(xiàn)的復(fù)雜情況。所以新三板的市場制度必須在實(shí)踐中改革，在改革中完善。

最新出臺(tái)的這些改革舉措都是在總結(jié)市場運(yùn)行的基礎(chǔ)之上，通過大量的調(diào)研分析，對(duì)存在的問題做出的集中優(yōu)化處理。這些政策有的是針對(duì)市場存在痛點(diǎn)問題進(jìn)行的改進(jìn)，有的是針對(duì)此前存在的模糊地帶進(jìn)行明確，比如對(duì)掛牌公司購買生產(chǎn)經(jīng)營用土地、房屋的行為不再按照重大資產(chǎn)重組進(jìn)行管理；對(duì)不以融資為直接目的的發(fā)行，不再要求進(jìn)行募集資金用途必要性和合理性分析；對(duì)募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的，不再強(qiáng)制要求量化測算；對(duì)發(fā)行股份購買資產(chǎn)，去除了35人的限制規(guī)定等等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年以來掛牌公司披露重組方案152次，其中因購買生產(chǎn)經(jīng)營用地、房屋構(gòu)成的重組23次，占比約15%，企業(yè)因重大資產(chǎn)重組而要付出的財(cái)務(wù)成本至少要在20萬元左右，時(shí)間成本更是不可估量。很多重組，因?yàn)槭?/span>35人條款的限制，無法通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式進(jìn)行，從而阻礙了并購的順利進(jìn)行。要知道發(fā)行股份購買資產(chǎn)因?yàn)椴恍枰�直接支付大量現(xiàn)金，且通過換股方式可以很好的綁定收購方與被收購方的利益，是資本市場非常重要的整合資源的手段，此次修改可以更好的發(fā)揮資本市場的資源配置功能，方便掛牌企業(yè)的資本運(yùn)作。

二、此次改革是對(duì)股轉(zhuǎn)公司自身使命的堅(jiān)持和發(fā)展

2012年9月20日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司在國家工商總局注冊(cè)成立。“為更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用，進(jìn)一步拓展民間投資渠道，充分發(fā)揮全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能，緩解中小微企業(yè)融資難”，2013年12月14日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（國發(fā)〔2013〕49號(hào)），將新三板升級(jí)為全國性證券交易場所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，將新三板市場推向全國。

由此可見，新三板就是肩負(fù)著緩解中小微企業(yè)融資難的使命而來，就是為了更好的發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持而來。五年以來，新三板不辱使命，每年幫助中小企業(yè)解決上千億的股權(quán)融資，有力的支撐了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。截至2018年10月25日，新三板掛牌公司存量10908家；近六年來有6107家掛牌公司完成9811次股票發(fā)行，融資金額累計(jì)達(dá)4593.65億元；348家掛牌公司完成367次重大資產(chǎn)重組，涉及金額合計(jì)達(dá)630.01億元，808家掛牌公司完成877次收購，金額合計(jì)達(dá)1294.62億元。誠如謝庚董事長所言，這五年的實(shí)踐表明，新三板已經(jīng)“逐步探索出了一條服務(wù)中小微企業(yè)的可行路徑，已成為了資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的主陣地。”

此次改革措施中，有一部分舉措是股轉(zhuǎn)公司為了提高市場效率，主動(dòng)自我加壓的改革，比如推出授權(quán)發(fā)行制度，掛牌公司一年內(nèi)募集金額在1000萬以內(nèi)的多次發(fā)行，可以只召開一次股東大會(huì)即可；再比如推行“并聯(lián)審查”機(jī)制，將出具備案登記函環(huán)節(jié)的審查內(nèi)容簡化為發(fā)行數(shù)據(jù)核驗(yàn)比對(duì)，從而實(shí)現(xiàn)快速審查出函，可以將募集資金閑置時(shí)間縮短20天以上。這一改革增加了股轉(zhuǎn)公司的審核難度，需要股轉(zhuǎn)公司將審查介入時(shí)點(diǎn)提前，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決問題，分擔(dān)備案審核壓力。應(yīng)當(dāng)說這是股轉(zhuǎn)公司為了提高市場運(yùn)行效率，讓掛牌企業(yè)可以更快的使用募集資金，進(jìn)行的一次自我加壓，可以更好的體現(xiàn)出新三板“小額”、“快速”、“靈活”的融資特色。

這些措施的目的只有一個(gè)，那就是更好的服務(wù)于掛牌企業(yè)的融資，提高融資效率、降低融資成本，支持掛牌企業(yè)更好更快的發(fā)展。這些措施都再一次證明了股轉(zhuǎn)公司的堅(jiān)持市場化法制化的運(yùn)行理念，將更多的權(quán)力交給掛牌公司、交給市場，真正做事后備案而不是事前審查，也體現(xiàn)了股轉(zhuǎn)公司認(rèn)真落實(shí)國務(wù)院會(huì)議精神，踐行“放管服”的理念，將自身定義為服務(wù)部門，而不是權(quán)力部門�？梢哉f此次改革是股轉(zhuǎn)公司牢記使命、不忘初心的一個(gè)具體體現(xiàn)。

三、此次改革也是資本市場改革的重要組成部分

劉鶴總理在10月20日主持召開金融穩(wěn)定委員會(huì)第10次專項(xiàng)會(huì)議，重點(diǎn)指出：“要處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，聚焦進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。”

具體針對(duì)資本市場而言就是發(fā)揮好資本市場樞紐功能。會(huì)議指出：“資本市場關(guān)聯(lián)度高，對(duì)市場預(yù)期影響大，資本市場對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期發(fā)揮著關(guān)鍵作用。要堅(jiān)持市場化取向，加快完善資本市場基本制度。前期已經(jīng)研究確定的政策要盡快推出，要深入研究有利于資本市場長期健康發(fā)展的重大改革舉措，成熟一項(xiàng)，推出一項(xiàng)。”

這是國家層面第一次將資本市場放到了如此重要的地位，新三板作為中國多層次資本市場的重要組成部分，有著承上啟下的重要作用，與主板市場、四板市場一起構(gòu)成了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本市場體系。在當(dāng)前新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，作為資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的主陣地，新三板率先自我改革，提升服務(wù)效率，一方面是其義不容辭的責(zé)任和義務(wù)，另一方面也會(huì)為資本市場的整體改革積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件。

股轉(zhuǎn)公司此次對(duì)存量制度的改革，我相信只是資本市場改革大戲的序幕、序曲，讓我們繼續(xù)期待后續(xù)更加精彩的華章！

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