最近，越來越頻繁聽到做投資人轉(zhuǎn)做FA了。

“翻開微信通訊錄，幾乎一半都是做FA的，甚至很多GP都開始轉(zhuǎn)型做FA，現(xiàn)在市場上的FA太泛濫了。”一位資深投資人對母基金研究中心說道。

FA作為投資市場的伴生產(chǎn)品，隨著中國股權(quán)投資市場的體量增長，已逐漸成為行業(yè)中不可或缺的力量。然而，大量“追風(fēng)者”蜂擁入場，越來越多的投資機構(gòu)“FA化”，使得這個圈子也變得魚龍混雜起來，跨界、博弈、搶奪、混戰(zhàn)成為了當(dāng)下FA行業(yè)的真實寫照。如今，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫已逐漸散去，資本市場陷入冷寂，已然過度膨脹的FA行業(yè)又該何去何從？

01  FA十年起步，造就盛世浮華

2000年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)時代起步，由包凡、王冉領(lǐng)銜的一批創(chuàng)投精英入局，相繼創(chuàng)立華興、易凱、漢能、漢理等機構(gòu)，成了國內(nèi)第一批FA行業(yè)的開拓者。他們抓住2000年-2010年中國投資行業(yè)方興未艾的時機，獲取移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮的大量紅利，通過參與的一系列融資、IPO、并購案例，確立了FA江湖的領(lǐng)軍地位。在此之后的十余年，F(xiàn)A市場一邊由“老牌四巨頭”譜寫著光輝歷史，一邊也在醞釀著裂變。

2014年前后，互聯(lián)網(wǎng)時代強勢崛起，國家政策扶持下，全國掀起了創(chuàng)業(yè)熱潮。另一端，資本也紛紛涌入市場，私募投資總額開始急劇上升，2016年底，中國私募基金總規(guī)模突破十萬億大關(guān)。FA兩端市場的迅速膨脹，開啟了FA行業(yè)的爆發(fā)期。一方面老牌巨頭應(yīng)對市場變化，做出業(yè)務(wù)調(diào)整和細分；另一方面巨頭里的老臣們紛紛出走，自立門戶，如小飯桌、阿爾法、逐鹿X、泰合資本等耳熟能詳?shù)腇A都在這時候涌現(xiàn)。同時，甚至連媒體屬性的36氪、投中、清科都順勢衍生出FA業(yè)務(wù)，想要從中分一杯羹。

彼時，前所未有的創(chuàng)業(yè)大時代，使得中國FA市場已不再是少數(shù)精英的游戲，“全民FA”時代的大幕逐漸開啟。

02  寒冬幕下，“FA化”成為GP新出路？

如果說互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)潮是造就FA行業(yè)盛世浮華的“始作俑者”，那么如今經(jīng)濟下行無疑也成為了投資機構(gòu)“FA化”的重要推手。

2014年至今，資本市場陸續(xù)經(jīng)歷了“互聯(lián)網(wǎng)+”泡沫破裂導(dǎo)致的資本遇冷，去杠桿、資管新規(guī)等共同因素引發(fā)的募資寒冬，2020年初新冠“黑天鵝”突襲，無疑更是雪上加霜。不少投資機構(gòu)存糧不足，投資節(jié)奏放緩，紛紛開始轉(zhuǎn)行做FA。多位投資人對母基金研究中心表示，這是應(yīng)對募資難的無奈之選。

“去年這個現(xiàn)象很突出了，今年尤甚。投資機構(gòu)現(xiàn)金流不好，要生存，不得已而為之。” 領(lǐng)勢投資創(chuàng)始合伙人周文告訴母基金研究中心。

相比于遙遙無期的投資Carry，FA既能用別人的錢掙快錢，還不用承擔(dān)風(fēng)險，無疑成為“追風(fēng)者”的最優(yōu)選擇。“對比國外尤其是美國市場，堅持價值投資，對投資項目長期持有。但是中國投資者和機構(gòu)心態(tài)急躁，FA相比股權(quán)投資就是掙快錢。”一位資深跨國投資人如是說。

豐厚資本創(chuàng)始合伙人吳智勇認為，大多數(shù)轉(zhuǎn)型FA是帶有玩票性質(zhì)的，并不具備專業(yè)的服務(wù)能力。“它不是一個事業(yè)，而是一個臨時性的業(yè)務(wù)，能掙就掙一筆，掙不了就算了。所以，基本上就是利用信息不對稱，做一些簡單的對接，做不了太深的服務(wù)。”吳智勇講道。

水木資本合伙人魯飛也表示，目前中國市場上專業(yè)的FA機構(gòu)并不多。“由于專業(yè)度不高，很少能參與B輪以后的項目，只能選擇做早期，而本身早期案子其實也不太需要FA的服務(wù)。”

這種現(xiàn)象無疑會讓行業(yè)變得更為復(fù)雜。時代伯樂董事長蔣國云表示，如今整個股權(quán)投資市場頭部效應(yīng)明顯，整體經(jīng)濟下滑對于特別小的投資機構(gòu)生存壓力更為明顯，FA會是一個更好的選擇。“但實際市場上真正值得投資的項目并不多”，他分析到，“大多數(shù)做所謂的FA的機構(gòu)，本身并不專業(yè)，都是臨時抱佛腳，為了成單會根據(jù)GP的喜好過度粉飾項目方，讓投資人難以識別真實情況，使得投資難度加大。”

從另一方面來說，企業(yè)也同樣在經(jīng)歷寒冬，都在以融到錢為上策，這從需求端也推升了對FA的需求。

青創(chuàng)伯樂總裁余柏文對母基金研究中心表示，“企業(yè)“融資難，融資貴”局面大范圍存在，特別是中小企業(yè)，由于沒有足夠的可供抵押資產(chǎn)和符合債權(quán)融資機構(gòu)的高信用評級，只能更多依賴股權(quán)融資；另一方面，股權(quán)融資存在很大程度的信息不對稱現(xiàn)象，沒有形成像債權(quán)融資機構(gòu)一樣從國有大銀行到地方小商業(yè)銀行的梯度提供融資服務(wù)的成熟私募股權(quán)融資機構(gòu)，形成了企業(yè)股權(quán)融資求助無門，股權(quán)投資機構(gòu)有錢投不出去的尷尬局面。”

03  互聯(lián)網(wǎng)紅利已過，FA未來何去何從？

飽受熱議的“全民FA時代”，似乎在預(yù)示我們這是一場全民關(guān)系網(wǎng)變現(xiàn)的洪流，也同時反映了整體私募市場大環(huán)境的格局正在發(fā)生變化。在走過第二十個年頭，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為整個社會的底層服務(wù)之后，F(xiàn)A又會何去何從？

大多數(shù)投資人表示，未來投資機構(gòu)和FA將會出現(xiàn)頭部集中效應(yīng)，在大環(huán)境下加速淘汰和整合。

余柏文表示，股權(quán)投資機構(gòu)在中國目前階段極度分散，未來會走向成熟，形成幾十家全球布局的大機構(gòu)，和深耕區(qū)域市場和行業(yè)市場的小而美的小機構(gòu)；大多數(shù)FA機構(gòu)也會形成頭部企業(yè)，其余的市場份額可能會被并購重組之后的券商投放類機構(gòu)分食。當(dāng)然也不排除專注某一行業(yè)融資的FA機構(gòu)，從而形成“各美其美、美美與共”的相對清晰的局面。“如此一來，需要股權(quán)融資的企業(yè)就能結(jié)合自己的企業(yè)現(xiàn)狀和資金需求大小，按圖索驥，順利對接股權(quán)融資機構(gòu)，實現(xiàn)快速高效和低成本融資，從而提高中國的金融效率。”

水木資本合伙人王耀也表示，這將是一個優(yōu)勝劣汰的過程，競爭會很激烈，但也是一個行業(yè)洗牌的機會。“隨著互聯(lián)網(wǎng)的下沉，信息不對稱將逐漸消除，FA行業(yè)集中度將越來越高，未來勢必往精品化的方向發(fā)展”。

當(dāng)然，也有投資人表達了不同的觀點。吳智勇對母基金研究中心表示，供給增多也一定程度上體現(xiàn)了市場的需求，目前市場上對于“淺層服務(wù)”FA的需求，可能遠遠大于對“深度服務(wù)”FA的需求。“很多的項目融資，其實對于服務(wù)也沒有特別高的要求，只需要介紹一個信息，至于后面的談判條款協(xié)調(diào)，投資機構(gòu)或者創(chuàng)始人自己就能夠做好。所以對于市場來說，這兩種類型的FA，可能都是長期存在的。”

FA江湖二十載，有風(fēng)雨砥礪，亦有春華秋實。從起步到跨越，從“漲潮”到“退潮”，從“機構(gòu)博弈”到“跨界混戰(zhàn)”，都將不會是終點。無論如何，江湖的故事仍在繼續(xù)。