雙方均認(rèn)為新三板是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)中國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展及中國(guó)資本市場(chǎng)的完善具有舉足輕重的意義，而降低投資者門檻、推出精選層、轉(zhuǎn)板制度等政策“呼之欲出”，將成為新三板走出低迷的關(guān)鍵。

張可亮，東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理、內(nèi)核委員，“新三板讀書會(huì)”創(chuàng)始人，南開(kāi)大學(xué)金融專業(yè)碩士校外導(dǎo)師，山東省社保基金理事會(huì)投資評(píng)審專家，新華社《中國(guó)新三板》欄目特約嘉賓，具有10年證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，新三板暢銷書《新三板改變中國(guó)》作者。

制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)最基本的原理，就是科技的發(fā)展會(huì)帶來(lái)制度的變遷，而制度的變遷又會(huì)反過(guò)來(lái)促進(jìn)或者阻礙科技的發(fā)展�？茖W(xué)是解決理論問(wèn)題，技術(shù)解決實(shí)際問(wèn)題，科技一旦產(chǎn)生就往往會(huì)不以人的意志為轉(zhuǎn)移，知識(shí)會(huì)不斷地自我積累，自我向前衍生發(fā)展。但是這一規(guī)律到了人文社會(huì)領(lǐng)域就不一樣了，社會(huì)領(lǐng)域是一個(gè)人的群體協(xié)商平衡的結(jié)果，制度都是人定的，有的合理，有的也可能不合理。

 1  制度變遷的兩種方式

制度的變遷有兩種方式，一種是誘致性制度變遷，一種是強(qiáng)制性制度變遷。

誘致性制度變遷就是指一個(gè)人或者一群人在相應(yīng)制度不均衡引致的獲利機(jī)會(huì)時(shí)，自發(fā)倡導(dǎo)、組織和實(shí)施的變遷。

于此相反，強(qiáng)制性制度變遷是由國(guó)家或者集團(tuán)主導(dǎo)的通過(guò)政府命令和法律引入實(shí)行的制度變遷。

誘致性制度變遷必須有某一種在原制度安排下無(wú)法獲得的獲利機(jī)會(huì)引起，是有關(guān)群體對(duì)制度不均衡引致的外在利潤(rùn)的自發(fā)性反應(yīng)，只有當(dāng)制度變遷的預(yù)期收益大于預(yù)期成本時(shí)，有關(guān)群體才會(huì)推進(jìn)制度變遷，并且由于制度的轉(zhuǎn)換、替代、擴(kuò)散都需要時(shí)間，從外在利潤(rùn)的發(fā)現(xiàn)到外在利潤(rùn)的內(nèi)化，需要經(jīng)過(guò)許多復(fù)雜的環(huán)節(jié)，因此，誘致性制度變遷的主體為一群人或團(tuán)體，它是一種自下而上、從局部到整體的制度變遷過(guò)程。

制度變遷是對(duì)制度不均衡的反應(yīng)。制度的均衡是指在影響人們的制度需求和制度供給的因素一致時(shí)，制度的供給適應(yīng)制度的需求，即人們對(duì)既定的制度安排和制度結(jié)構(gòu)的一種滿足或滿意狀態(tài)，不具有改變現(xiàn)狀的動(dòng)機(jī)或力量。相反當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)另一種制度安排帶來(lái)的收益會(huì)大于現(xiàn)行的制度時(shí)，就會(huì)對(duì)現(xiàn)行的制度不滿，從而產(chǎn)生改變它的愿望，這就是制度不均衡。

對(duì)制度的需求主要是取決于一種感性認(rèn)識(shí)：有了新的制度安排，就能夠得到現(xiàn)存制度下所得不到的收益。而制度的供給卻取決于政府提供新的制度安排的能力和意愿。我們可以說(shuō)誘致性制度變遷以需求主導(dǎo)為主，而強(qiáng)制性制度變遷以供給主導(dǎo)為主。

誘致性制度變遷非常典型的一個(gè)例子就是滴滴打車，網(wǎng)約車制度的出現(xiàn)，就是因?yàn)橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，產(chǎn)生了新的商業(yè)模式，在這種新的盈利模式的沖擊之下，打破了傳統(tǒng)出租車行業(yè)的壟斷，并迫使政府推出了新的制度安排。二胎政策可以說(shuō)是強(qiáng)制性制度變遷的一個(gè)案例，是國(guó)家為了增加人口出生率，主動(dòng)修改法律，全國(guó)上下統(tǒng)一執(zhí)行。

新三板制度的推出，略有些復(fù)雜。

我國(guó)改革開(kāi)放后三十多年來(lái)的高速發(fā)展，是對(duì)內(nèi)改革釋放人口紅利，恰好承接了對(duì)外開(kāi)放帶來(lái)的全球化紅利所鑄就的完美結(jié)果。盡管在這一發(fā)展階段，中國(guó)一直處于發(fā)展中國(guó)家普遍存在的“金融抑制”狀態(tài)，但面對(duì)巨大的全球市場(chǎng)需求，依靠國(guó)內(nèi)低價(jià)勞動(dòng)力和大量的資源投入，中國(guó)仍然取得了兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，這在一定程度上掩蓋或者抵消了“金融抑制”所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

但2008年金融危機(jī)席卷全球，受金融危機(jī)的影響全球化紅利也在消失，世界經(jīng)濟(jì)陷入低谷，我國(guó)的人口紅利在逐步消失，開(kāi)始提前進(jìn)入老齡化社會(huì)，“金融抑制”所帶來(lái)的后果逐漸顯現(xiàn)，民營(yíng)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題日益突出，國(guó)家維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的壓力不斷增大，所以解決中小企業(yè)融資，釋放民營(yíng)企業(yè)活力就成為了市場(chǎng)和中央政府的共同需求。

在這種情況下，國(guó)務(wù)院做出了將新三板推向全國(guó)的決定，希望通過(guò)新三板解決民營(yíng)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，通過(guò)“金融深化”來(lái)提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，推動(dòng)整個(gè)國(guó)家層面的“產(chǎn)融互動(dòng)”，繼續(xù)保持中國(guó)全球制造中心的地位，并實(shí)現(xiàn)有“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”轉(zhuǎn)換的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

所以說(shuō)新三板制度的推出，可以說(shuō)是有著強(qiáng)烈市場(chǎng)需求也有著迫切的政治需求，但由于我國(guó)對(duì)金融領(lǐng)域的管制，是不允許市場(chǎng)主動(dòng)突破監(jiān)管要求由企業(yè)來(lái)自行發(fā)行股票融資。所以資本市場(chǎng)相關(guān)的改革都是在政府的主導(dǎo)下自上而下推動(dòng)的，其性質(zhì)還是屬于強(qiáng)制性制度變遷。

既然新三板建設(shè)是屬于資本市場(chǎng)的強(qiáng)制性制度變遷，那新三板目前發(fā)展的困境就可以用分析強(qiáng)制性制度變遷的理論來(lái)解釋。有很多因素都可以影響強(qiáng)制性制度變遷的進(jìn)程或成敗，但最關(guān)鍵的影響因素有兩個(gè)，一個(gè)是政府的能力和意愿，另一個(gè)是這種制度變遷所帶來(lái)的成本和收益之間的一個(gè)比較權(quán)衡。

我們先來(lái)分析一下政府的能力和意愿。

在此，我們要將廣義的政府細(xì)化為中央、證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)公司。我認(rèn)為股轉(zhuǎn)公司在這場(chǎng)制度變遷的過(guò)程當(dāng)中，股轉(zhuǎn)公司是積極和努力的，但它目前只是一個(gè)執(zhí)行部門，而非權(quán)力部門，“雖有報(bào)國(guó)志、無(wú)奈客京華”。

黨中央國(guó)務(wù)院也是積極的態(tài)度，因?yàn)椴徽撌鞘�八大還是十九大還是今年兩會(huì)，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，解決中小企業(yè)融資難都是黨中央國(guó)務(wù)院矢志不渝的目標(biāo)，但黨中央國(guó)務(wù)院只能制定宏觀政策，指明方向和道路，還是要有國(guó)務(wù)院的各個(gè)部委去具體推動(dòng)、執(zhí)行。

所以證監(jiān)會(huì)才是真正推動(dòng)新三板制度變革的權(quán)力部門，當(dāng)年也正是在證監(jiān)會(huì)的推動(dòng)之下，才有了新三板的誕生和前兩年的迅猛發(fā)展，但從2016年以后，證監(jiān)會(huì)對(duì)于新三板或者多層次資本市場(chǎng)的改革的態(tài)度，明顯趨于冷淡，相對(duì)消極，在新三板推出之初就已經(jīng)統(tǒng)籌設(shè)計(jì)好的競(jìng)價(jià)交易、私募做市都被長(zhǎng)期擱置…

我們?cè)賮?lái)分析新三板改革這一資本市場(chǎng)制度變遷的成本和收益。

這一資本市場(chǎng)制度變遷，絕對(duì)是一項(xiàng)帕累托改進(jìn)，幾乎沒(méi)有什么成本，如果非說(shuō)有，那也就是會(huì)倒逼A股市場(chǎng)的高市盈率。因?yàn)锳股市場(chǎng)的俱樂(lè)部性質(zhì)，導(dǎo)致奇高的市盈率，新三板的推出可能會(huì)讓A股市場(chǎng)權(quán)貴以及股民同時(shí)受損，這就像當(dāng)年的國(guó)企改革會(huì)讓國(guó)企的官員和職工利益同時(shí)受損一樣。國(guó)家為了盡可能的降低對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊，采用了雙軌制的策略，做了很多的制度設(shè)計(jì)，比如500萬(wàn)的開(kāi)戶門檻，限制了A股資金向新三板的流動(dòng)。

我還是想講講新三板建設(shè)的收益。

收益很多，撿幾個(gè)方面說(shuō)：一，可以讓民營(yíng)中小企業(yè)重新煥發(fā)活力和生機(jī)，企業(yè)家重燃創(chuàng)業(yè)激情，發(fā)揮企業(yè)家精神；二是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，成長(zhǎng)型企業(yè)會(huì)獲得股權(quán)融資，可以讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)順利轉(zhuǎn)型升級(jí)；第三，我們的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)可以攻下最后一個(gè)堡壘，那就是打破金融領(lǐng)域的計(jì)劃分配體制，繼商品、原材料、勞動(dòng)力實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化后，在金融領(lǐng)域在資金分配領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)化，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系得以最終確立。

新三板是中國(guó)資本市場(chǎng)的一場(chǎng)雙軌制改革，也是一場(chǎng)由中央政府推動(dòng)的強(qiáng)制性制度變遷，強(qiáng)制性制度變遷想要成功就必須靠權(quán)力部門堅(jiān)決的強(qiáng)力推進(jìn)。

改革需要智慧和策略，但更需要責(zé)任和擔(dān)當(dāng)，希望有關(guān)部門拿出勇氣，拿出態(tài)度，不要妥協(xié)、不要逃避，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)型中小企業(yè)的發(fā)展，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，為我們國(guó)家的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國(guó)夢(mèng)，少做表面文章，多干正經(jīng)實(shí)事。

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